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万钊:我国的外汇储备“水分”需挤干

过去通过外债形式积累的外汇储备属于“水分”,通过改变预期引发企业自发降外债杠杆,长期有利,不宜做过度悲观解读。对于监管当局,逐步允许汇率更大幅的双向波动,是一种应对策略。
A- A+ 2015-10-26 14:08:44 网络 编辑:黄贵丰

现货之家小编整理——过去通过外债形式积累的外汇储备属于“水分”,通过改变预期引发企业自发降外债杠杆,长期有利,不宜做过度悲观解读。对于监管当局,逐步允许汇率更大幅的双向波动,是一种应对策略。

从银行代客结售汇数据来看,“811”汇改之前已经出现持续的银行代客即期和远期结售汇逆差,说明市场对于人民币贬值已有预期,“811”汇改对预期进行了确认和强化。人民币贬值的真正压力,源于过去人民币稳定升值环境下积累的近万亿美元的“套息套汇”外债头寸,这些外债的解杠杆过程使得汇率在2016年全年均面临持续的贬值压力,逐步允许汇率更大幅的双向波动,可能是一种应对策略。本文所指的银行代客即期结售汇逆差,为国家外汇管理局公布的银行代客结售汇逆差—本期远期结售汇履约额,计算公式见文末注释。

“811”汇改之前已出现持续的银行代客即期结售汇逆差,“811”汇改一度带来市场恐慌,但恐慌情绪已开始缓解

万钊:我国的外汇储备“水分”需挤干

如果观察2014年1月至2015年9月的银行代客即期结售汇数据,我们可以发现,自2014年8月以来,市场已经出现持续的银行代客即期结售汇逆差,也就是说,市场情绪可能在2014年四季度就开始反转,只不过在“811”汇改时得到确认和强化。

其中,2014年8月至2015年3月,银行代客净售汇逆差可能与当时人民币小幅贬值有关,4-6月人民币汇率保持稳定,银行代客净售汇逆差大幅下降,股市大幅调整后,7月银行代客净售汇逆差规模上升明显。

“811”汇改一度带来市场恐慌,但恐慌情绪已开始缓解。8月汇改当月,银行代客结售汇逆差1104亿美元,是1-7月平均值(122亿美元)的9倍。“811”汇改超预期,一度引发了市场对人民币继续贬值的强烈预期,带来银行代客结售汇逆差规模的快速放大。不过随着汇率逐步企稳,银行代客结售汇逆差规模开始小幅回落,但绝对值仍然较大,9月代客结售汇逆差为948亿美元,是汇改前的7.8倍。

如果观察2014年1月至2015年9月的银行代客即期结售汇数据,我们可以发现,自2014年8月以来,市场已经出现持续的银行代客即期结售汇逆差,也就是说,市场情绪可能在2014年四季度就开始反转,只不过在“811”汇改时得到确认和强化。

其中,2014年8月至2015年3月,银行代客净售汇逆差可能与当时人民币小幅贬值有关,4-6月人民币汇率保持稳定,银行代客净售汇逆差大幅下降,股市大幅调整后,7月银行代客净售汇逆差规模上升明显。

“811”汇改一度带来市场恐慌,但恐慌情绪已开始缓解。8月汇改当月,银行代客结售汇逆差1104亿美元,是1-7月平均值(122亿美元)的9倍。“811”汇改超预期,一度引发了市场对人民币继续贬值的强烈预期,带来银行代客结售汇逆差规模的快速放大。不过随着汇率逐步企稳,银行代客结售汇逆差规模开始小幅回落,但绝对值仍然较大,9月代客结售汇逆差为948亿美元,是汇改前的7.8倍。

银行远期售汇宏观审慎管理措施影响明显,客户远期购汇迅速回落

我们再来观察银行代客远期结售汇数据,可以发现自2015年以来,市场也出现持续的银行代客远期结售汇逆差,说明自2015年以来客户对于汇率贬值的预期和风险管理意识明显加强,即使是4-6月人民币汇率保持稳定的时期,仍然有稳定的远期结售汇逆差。

在“811” 汇改和银行远期售汇宏观审慎管理措施分别实施后,银行代客远期结售汇规模,经历了一轮过山车式的变动。“811”汇改当月,银行远期结售汇逆差暴增至679亿美元,是1-7月平均值(121亿美元)的5.6倍,9月份银行远期售汇宏观审慎管理措施实施后又大幅降低到154万美元,基本回到汇改前平均水平。(银行远期售汇宏观审慎管理措施实施后,银行普遍将外汇风险准备金成本进行折算,转嫁至客户购汇价格,相应提高客户远期购汇成本)

“811”汇改后,客户通过远期品种规避汇率风险的需求强烈,但银行远期售汇宏观审慎管理措施实施后,由于成本的上升,远期品种的避险需求迅速回落,存在误伤实需的可能。

人民币单向升值惯性被打破,企业开始调整负债币种结构,汇率在2016年全年均面临持续的贬值压力。

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